• Ein Blick zurück gibt Aufschluss über die möglichen Auswirkungen künftiger Zölle auf Wirtschaft und Märkte.

• Weitere Volatilitätsausschläge sind wahrscheinlich, zumal sich die Nachrichtenlage ständig ändert und die Märkte kontinuierlich neue Informationen einpreisen.

• Unerwarteter Volatilität können Anlegerinnen und Anleger am besten begegnen, indem sie diszipliniert an ihrer Asset-Allokation festhalten und langfristig denken. 

Vanguard Senior International Economist Kevin Khang über mögliche Auswirkungen neuer US-Zölle – und Gegenzölle – auf Branchen, Volkswirtschaften und Finanzmärkte.

Frage: Zölle und ihre möglichen Auswirkungen auf die Weltwirtschaft machen derzeit Schlagzeilen. Worauf sollten Anlegerinnen und Anleger achten, zumal uns Schlagzeilen zum Thema Zölle wohl auch in Zukunft begleiten werden?

In Anbetracht der hohen Ungewissheit kann ein Blick zurück hilfreich sein, denn so können wir uns eher eine Vorstellung davon machen, was dieses Mal passieren könnte. Was die Zölle betrifft, so halte ich zwei Bezugspunkte aus der Wirtschaftsgeschichte für hilfreich: einen aktuellen und einen, der fast ein Jahrhundert zurückreicht.

• Die US-Zollerhöhungen der Jahre 2018 und 2019: Ende 2017/Anfang 2018 entwickelte die US-Regierung erste, weitreichende Zollpläne, die auf zahlreiche Handelspartner abzielten. In den folgenden eineinhalb Jahren wurden wir Zeuge zahlreicher Anpassungen: Ausnahmen, Eskalationen und Deeskalationen. Letztendlich fielen die Zölle chirurgischer und gemäßigter aus als ursprünglich geplant, betroffen waren vor allem Stahl und Aluminium.

• Der Smoot-Hawley Tariff Act von 1930: Der Smoot-Hawley Tariff Act führte zu einer effektiven Anhebung der Zölle auf Importe in die USA von rund 20%.¹ Vergeltungsmaßnahmen zahlreicher Handelspartner ließen nicht lange auf sich warten und dürften die Große Depression, die zu diesem Zeitpunkt bereits im Gange war, verschlimmert haben. Zwar wurde er 1934 wieder aufgehoben, doch bis heute zeigt der Tariff Act, welche gravierenden wirtschaftlichen Folgen erfolglose Handelsgespräche haben können.

Heute stehen wir womöglich am Anfang einer neuen Welle von Zollen, über deren Einführung die US-Regierung derzeit verhandelt. Ein Blick zurück kann helfen, die Lage einzuordnen.

Für langfristige Anlegerinnen und Anleger bedeutet das, dass sie sich auf Volatilität einstellen müssen: Die Informationslage zur Zukunft des Welthandels ändert sich ständig, weshalb auch die Kurse an den Märkten schwanken können.

Frage: Wie blicken die Finanzmärkte dieses Mal auf die mögliche Einführung von Zöllen?

Ich vermute, die Märkte erinnern sich an den Verlauf der Handelsgespräche der Jahre 2018 und 2019. Das erkennt man meiner Meinung nach daran, dass sie bis zum Freitag, dem 31. Januar, offenbar keine schnelle Einführung von Zöllen in Höhe von 25% auf Einfuhren aus Kanada und Mexiko erwarteten. Erst am Montag, dem 3. Februar, kam es zu größeren Kursbewegungen; plötzlich preisten die Märkte die Möglichkeit von US-Zöllen ein, und zwar aggressiv.

An den Devisenmärkten wertete der US-Dollar gegenüber dem kanadischen Dollar und dem mexikanischen Peso deutlich auf, die Anleihemärkte preisten eine Inflationsrate von über 3% in den kommenden zwei Jahren und langfristig potenziell schwächeres Wachstum ein. Auch Risikoaktiva und insbesondere US-Aktien reagierten mit Kursverlusten; unter besonderem Druck standen die Aktien von US-Automobilherstellern und Hausbauern, die am unmittelbarsten von Zöllen betroffen wären. Als weitere Verhandlungen und Zeitpläne angekündigt wurden, holten die betroffenen Aktien ihre Kursverluste weitgehen wieder auf.

Diese untertägigen Kursbewegungen lassen zwei wichtige Rückschlüsse zu:

Frage: Wie sollten Anlegerinnen und Anleger zukünftig mit dem Thema Zölle umgehen?

Erwähnenswert sind vor allem zwei Punkte: Erstens sind die Zollverhandlungen mit zahlreichen Ländern noch im Gange, was Ungewissheit und Unbeständigkeit bedeutet. Je nach Entwicklung könnte es daher schnell zu erneuten Kursschwankungen kommen. Für langfristige Anlegerinnen und Anleger kann es hilfreich sein, sich die letzten Volatilitätsschübe, zum Beispiel vom August 2024 und aus dem Jahr 2022, ins Gedächtnis zu rufen. So können sie Kursschwankungen besser einordnen und leichter an ihrer strategischen Asset-Allokation festhalten.

Zweitens kommt es im Umgang mit Volatilität auf eine Streuung des Anlagevermögens innerhalb einer Assetklasse, aber auch über verschiedene Assetklassen hinweg an. Trotz der sehr unbeständigen Lage bleibt unser Wirtschafts- und Marktausblick 2025  im Moment unverändert: Wir befinden uns weiterhin in einer Ära positiver Realzinsen, was Anleihen attraktiv macht. Und der Aktienmarkt steht weiterhin unter dem Eindruck des Tauziehens zwischen US-Aktien mit ihrer beeindruckenden Gewinnentwicklung und den Aktien anderer Märkte, die günstiger bewertet sind.

¹ Der effektive Zollsatz entspricht dem nach dem Handelsvolumen gewichteten durchschnittlichen Zollsatz.