• Trotz hoher Emissionsvolumen und dem ungewissen Kurs der US-Regierung in der Zollpolitik sind die Renditen an den Anleihemärkten im Januar insgesamt gesunken.

• Außerhalb Europas gingen die Renditen auf Staatsanleihen aus Industrieländern zurück, US-Treasuries mit einer Laufzeit von zwei und zehn Jahren notierten zum Monatsende 4 bzw. 3 Basispunkte niedriger. 

• Auch die Risikoaufschläge für Investment-Grade-Unternehmensanleihen gingen zurück. 

Trotz wachsender Ungewissheit über den künftigen Zollkurs der US-Regierung sind die Renditen an den Anleihemärkten im Januar zurückgegangen. Die hohen Emissionsvolumen entsprachen weitgehend der erwarteten saisonalen Entwicklung, allerdings hat Nachfrage das Angebot sogar übertroffen – einige Neuemissionen waren bis zu 15-fach überzeichnet. 

In den USA stiegen die Treasury-Renditen nach unerwartet guten Arbeitsmarktdaten zu Beginn des Monats zunächst an; längerfristige Daten deuten jedoch auf eine anhaltende Entspannung und damit einen Trend zur Normalisierung hin, weshalb die Renditen in der zweiten Monatshälfte wieder fielen. 

Die Kurse britischer Staatsanleihen schwankten vor dem Hintergrund des globalen Renditeanstiegs sowie der Sorge um die Nachhaltigkeit der britischen Staatsschulden und erreichten zwischenzeitlich den höchsten Stand seit dem Jahr 2008, das Pfund wertete ab. Allerdings war der Anstieg nur von kurzer Dauer, auch in Großbritannien fielen die Renditen zum Monatsende wieder. 

Die Inflation in den Industrieländern lag sowohl im Dezember als auch im Januar über den Zielwerten der wichtigsten Zentralbanken: In den USA stieg die Gesamtinflation auf 2,9%, die Kerninflation (ohne die volatilen Energie- und Lebensmittelpreise) ging dagegen auf 3,2% zurück. In Großbritannien fiel die Gesamtinflation geringfügig auf 2,5%, die Kerninflation dagegen unerwartet deutlich auf 3,2%. Im Euroraum stieg die Gesamtinflation überraschend auf 2,5%, die Kerninflation lag stabil bei 2,7%. 

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat ihren Leitzins im Januar zum fünften Mal seit dem Sommer 2024 um weitere 25 Basispunkte (Bp) auf 2,75% und damit auf den niedrigsten Stand seit Anfang 2023 gesenkt. Die US-Notenbank (Fed) hielt ihren Leitzins dagegen stabil bei 4,25 bis 4,50%; mit Hinweisen auf weitere Zinssenkungen hielt sich die Fed zurück und verwies stattdessen auf die hohe Inflation und den robusten Arbeitsmarktbericht. Die Bank of Japan hat derweil ihren Leitzins um 25 Basispunkte angehoben. 

Wertentwicklung der wichtigsten Anleihenmärkte

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. Die Wertentwicklung eines Index ist keine exakte Darstellung einer bestimmten Anlage, da Anlegerinnen und Anleger nicht direkt in einen Index investieren können.

Quelle: Bloomberg; Daten für den Zeitraum 31. Dezember 2024 bis 31. Januar 2025. Die Assetklassen werden jeweils durch Bloomberg-Indizes dargestellt.¹

Staatsanleihen 

Außerhalb Europas gingen die Renditen auf Staatsanleihen insgesamt zurück: US-Treasuries mit zwei- bzw. zehnjähriger Laufzeit fielen bis Monatsende um 4 bzw. 3 Basispunkte, die Renditen zwei- und zehnjähriger deutscher Bundesanleihen notierten um 4 bzw. 10 Basispunkte höher, äquivalente britische Gilts dagegen um 18 bzw. 3 Basispunkte niedriger.²

Unternehmensanleihen

Die Risikoaufschläge für Investment-Grade-Unternehmensanleihen in US-Dollar, Euro und Pfund Sterling gingen um 1, 11 bzw. 5 Basispunkte zurück,³ Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern notierten zum Monatsende 12 bzw. 20 Bp niedriger. ⁴

Monatliche Veränderung der Kreditspreads

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. Die Wertentwicklung eines Index ist keine exakte Darstellung einer bestimmten Anlage, da Anlegerinnen und Anleger nicht direkt in einen Index investieren können.

Quelle: Bloomberg; Daten für den Zeitraum 31. Dezember 2024 bis 31. Januar 2025. Für jedes Exposure werden Näherungswerte verwendet.⁵

Quartalsergebnisse 

Die Gewinnsaison für das vierte Quartal hat begonnen, für europäische STOXX600-Unternehmen erwarten die Analystinnen und Analysten ein moderates jährliches Umsatz- und Gewinnwachstum von 1,8 bzw. 1,1% (jeweils gegenüber dem Vorjahr).⁶ Wir werden die Präsentation der Unternehmensgewinne genau verfolgen und auf Hinweise zu möglichen künftigen Wachstumsimpulsen und Wachstumsrisiken achten, etwa eine Erholung der chinesischen Nachfrage, Appetit auf Fusionen und Übernahmen, aktuelle Informationen zu Kostensenkungs- und Effizienzplänen, Kostentrends sowie Gefahren für einzelne Branchen und Unternehmen durch mögliche Zölle.

Wir rechnen in den kommenden Monaten weiterhin mit einem Anstieg des Umsatz- und Ertragswachstum, zumal weltweit sinkende Zinsen Wirtschaft und Konsum ankurbeln sollten. Allerdings gehen wir davon aus, dass der Aufschwung schwächer ausfallen wird als ursprünglich erwartet. Risiken für das Szenario einer Gewinnerholung gehen von geopolitischen Spannungen sowie möglichen Zöllen und Handelskriegen unter der neuen US-Regierung aus. Unabhängig von der Gewinnentwicklung halten wir die Fundamentaldaten von Investment-Grade-Unternehmen insgesamt für robust, die technischen Rahmenbedingungen sind weiterhin positiv. 2024 war ein außerordentlich gutes Jahr für Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit beständigen Mittelzuflüssen in diesem Sektor. Da die EZB ihre Zinsen im neuen Jahr schneller senken dürfte und Unternehmensanleihen weiterhin attraktive Renditen abwerfen – der Kreditrisikoaufschlag für Euro-Anleihen mit Investment-Grade-Rating beträgt derzeit rund 0,75% gegenüber zehnjährigen Bundesanleihen –, rechnen wir mit anhaltend hoher Nachfrage. 

Schwellenländer 

Unternehmensanleihen aus Schwellenländern warfen im Januar eine Rendite von 1,4% ab,⁷  zu der die Treasury -Komponente 0,6% und die Spread-Komponente 0,8% beisteuerte. Zuvor waren die EM-Kreditrisikoaufschläge um 9 Basispunkte gesunken.⁸ High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern warfen mit 2,1% eine deutlich höhere Rendite ab als Investment-Grade-Anleihen (+0,7%).⁹ Da die unerwartet schwache US-Inflationsrate eine restriktivere Geldpolitik weniger wahrscheinlich macht, konnten sich US-Treasuries erholen, Risikoaktiva setzten zu einer Rallye an. 

EM-Kreditrisikoaufschläge

Quelle: Bloomberg und Vanguard; Daten für den Zeitraum von 24 Monaten bis zum 31. Januar 2025. Als Näherungswerte werden verwendet: Investment-Grade-Anleihen aus Schwellenländern: Bloomberg EM USD Aggregate Average OAS Index; High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern: Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS Index.

Ausblick

Im Fokus der Märkte dürften auch weiterhin geldpolitische Divergenzen in den wichtigsten Industrieländern stehen, außerdem die volatile politische Lage insbesondere in den USA, Deutschland und Frankreich. Der Zinssenkungszyklus, den die großen Zentralbanken im vergangenen Jahr eingeläutet haben, dürfte sich fortsetzen, auch wenn die Märkte vor allem in den USA inzwischen von deutlich weniger Zinssenkungen ausgehen. Wir rechnen in den meisten Marktszenarien mit attraktiven Effektivzinsen.

In den Risikoaufschlägen für Unternehmensanleihen ist weiterhin das Szenario einer weichen Landung eingepreist. Trotz des schwachen Wachstums in Europa erwarten wir anhaltend solide Fundamentaldaten privater Emittenten, von denen viele in den vergangenen Jahren Schulden abgebaut haben. 

Das technische Umfeld ist nach wie vor gut, die robuste Nachfrage nach Fonds auf Investment-Grade-Anleihen hält auch im neuen Jahr an. Eine Versteilerung der Renditekurven sollte zudem für eine weitere Kapitalverschiebung von Geldmarktfonds in Strategien für langfristige Anleihen führen. Im neuen Jahr erwarten wir höhere Brutto-Emissionsvolumen als im Jahr 2024. Da jedoch zahlreiche Anleihen auslaufen, dürften sich die Nettovolumen auf einem ähnlichen Niveau bewegen wie im Vorjahr.

Globale Unternehmensanleihen werfen derzeit höhere Renditen ab als Cash-Instrumente; preisen die Märkte weitere Zinssenkungen ein, dürfte das Renditegefälle weiter zunehmen. Anleihen aus Schwellenländern sehen wir dank robuster Fundamentaldaten und attraktiver Renditen weiterhin insgesamt positiv, allerdings sind die Bewertungen äußerst angespannt, die ungewisse Konjunkturentwicklung bleibt ein Risiko. 

¹ Quelle: Bloomberg und Vanguard, basierend auf dem Bloomberg Global Aggregate Credit Index für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025. 

² Quelle: Bloomberg und Vanguard; Daten für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.

³ Quelle: Bloomberg und Vanguard, basierend auf dem Bloomberg Global Aggregate Credit Index für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.

⁴ Quelle: Bloomberg und Vanguard, basierend auf dem Bloomberg EM USD Aggregate Average OAS Index und dem Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS Index für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.

⁵ Quelle: Bloomberg-Indizes: Global Aggregate Credit Average OAS Index, Global Aggregate Supranational Index, US Aggregate Corporate Average OAS Index, Euro Aggregate Corporate Average OAS Index, Sterling Aggregate Corporate Average OAS Index, US Aggregate ABS Average OAS Index, US Aggregate CMBS Average OAS Index, Global High Yield Average OAS Index, JP Morgan EMBI Global Diversified IG Sovereign Spread Index, JP Morgan EMBI Global Diversified HY Sovereign Spread Index. Daten für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis 31. Januar 2025.

⁶ Quelle: Lipper und LSEG Data & Analytics. Der STOXX600-Index setzt sich aus 600 europäischen Unternehmen zusammen. Die Wachstumsdaten für den 12-Monats-Zeitraum vom Januar bis 31. Dezember 2024 gegenüber dem Vorjahr. 

⁷ Quelle: Vanguard und JP Morgan auf Grundlage des JP Morgan Emerging Market Bond Index (EMBI) Global Diversified Index; Daten für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.

⁸ Quelle: Vanguard und JP Morgan auf Grundlage des JP Morgan Emerging Market Bond Index (EMBI) Global Diversified Index gegenüber US-Treasuries; Daten für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.

⁹ Quelle: Bloomberg und Vanguard auf Grundlage des Bloomberg Emerging Markets USD Aggregate Average (OAS) Index und dem Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS Index; Daten für den Zeitraum vom 31. Dezember 2024 bis zum 31. Januar 2025.